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2011年业绩耀眼
公司2011年实现营业收入56.96亿,同比增长140.76%,归属于上市公司股东的净利润为7.67亿,同比增长271.08%,EPS 为1.51元 。
量价齐涨,尽享稀土价格高涨盛宴 推动公司业绩增长的主要原因:1 、2011年钕铁硼需求快速恢复上涨,公司下属各厂产能利用率饱满,产销量大幅提升。2 、稀土价格的暴涨 。镨钕价格由年初的28万元/吨暴涨至6月份的165万元/吨, 2011年底价格仍维持65万元/吨 。由于采取毛利率加成的定价模式,稀土价格高涨之下钕铁硼盈利能力大幅提升。
稀土产业调控力度未见明显放松,稀土价格有望维持高位 钕铁硼价格暴涨导致下游需求有所放缓,下半年开始稀土价格开始下滑,但随着稀土行业整合的持续,中间商库存下降后,稀土价格将有效企稳,可保障钕铁硼盈利能力,我们预计稀土价格有望保持稳定 。
募投项目优化产品结构,强化业绩增长点
募投项目紧跟市场需求变化,加大VCM、新能源汽车 、节能家电以及风电用高性能钕铁硼永磁材料的产能,针对性的强化公司业绩增长点,2012年汽车EPS 市场前景广阔,有力推动高端钕铁硼需求增长,未来新能源汽车应用将成为钕铁硼需求爆发的催化剂,公司提前布局有望抢占先机 。
盈利预测与估值 预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.79元 、2.04元和2.36元,对应动态PE 分别为16.2X、14.2X 和12.3X,估值水平较低,考虑到公司在钕铁硼稀土永磁行业的龙头地位以及未来业绩增长空间巨大,给予“买入 ”评级。
钕铁硼价格触底,后续上涨可能性较大 。自3月份中旬以来,钕铁硼核心材料金属镨钕价格已升至58.5万元/吨,接近30%升幅 。氧化镨钕也从3月中旬的36万元/吨升至目前的46万元/吨。由于12年国际市场新增稀土产能有限。伴随着国内稀土专用发票的实施以及稀土产区续持整顿,中国区产能供给的增加也将相对有限 。近期稀土价格的上涨从某种程度上反映了供需双方对于12年稀土市场趋势的相对乐观看法 。就下游钕铁硼磁材市场而言,前期价格的持续调整减少了部分成本转移能力较低区域的承受压力。虽然少数应用可能出现替代资源,但广泛采用铁氧体磁材的可能性较小 。在价格不再继续下跌预期下,看多预期将促使买家重返市场 。同时考虑目前产业链库存状况,以及需求旺季的逐步来临,我们判断钕铁硼价格将在目前基础上筑底,后续回升的概率将增加。
新兴产业助推,中科三环业绩弹性最高 。中科三环作为国内钕铁硼磁材龙头企业,将集中受益产业链价格上涨和新兴产业成长预期 。在钕铁硼价格止跌回升背景下,公司后续几个季度业绩存在较大向上弹性。在价格因素之外,公司12年尚存在产能扩充空间 。11年底,公司库存量进入低点 。今年初以来其已开始逐步增加库存, 反映出公司对于未来产品价格与需求的乐观判断。公司还将通过提升自动化生产程度 、降低重稀土使用量等方式以不断提升生产效率 。12年收入仍将保持稳健增长,毛利率仍维持相对高位 。
估值优势呈现。从吨产能对应的市值规模来看,中科三环静态产能是可比公司的2倍,但市值仅为对方的1.6倍。从产业链可比公司来看,稀土磁材作为稀土延伸出来的材料体系,已具有部分资源属性 。与可比公司包钢稀土12年PE为32倍,而中科三环仅为19倍 。
上调目标价。在达到我们第一阶段目标价后,我们上调公司下一目标价至50元,对应12年25倍PE 。后续依然有业绩上调空间 。
2012 年5 月,公司参加了我们于北京召开的投资者交流会。我们感到公司不仅已通过数十年的技术研发 、市场开拓及产业升级,成长为我国产能第一、全球产能第二的稀土永磁龙头企业,且逐步通过产品结构升级 、高端产品产能扩张以及管理能力提升等蜕变为行业当之无愧的领军企业 。2012年5 月公司成功完成非公开增发,募集资金大举拓展节能家电 、新能源汽车等高附加值永磁产品领域产能 。我们认为未来节能环保以及新能源汽车作为全新的产品市场,有望在政策推动下逐步进入高速发展期,此次筹资扩张产能将有助于公司提前在下游需求爆发前有所布局。同时公司产品已逐步打开海外市场,目前公司产品基本以外销为主,2012 年上半年公司海外订单情况也较为理想 。此外2011 年以来公司产品结构升级顺利,目前VCM、EPS 等产品畅销两旺 。我们预计在我国政府长期控制对外出口稀土初级产品、及大力鼓励深加工产业的政策推动下,公司将面临更为广阔的发展机遇。
主要发现
顺利完成非公开增发扩产项目有望进一步巩固公司新能源汽车 、节能家电和风电等稀土永磁领域龙头地位 。
产品结构升级顺利,VCM 及EPS 等高端产品畅销两旺 。
n 海外订单情况理想,市场认可度较好。
盈利预测
我们预计公司2012 、2013年的EPS分别为1.85元和2.39元,对应动态市盈率分别为23倍和18倍,维持公司“增持”评级。
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